新债王回应已做空美股

A. 奥特曼债王是什么梗

日本特摄片的历史中，总是有这么一些英雄，他们依靠借用其他英雄的力量来进行变身或强化。
由于借的次数多了，于是被调侃为“债王”。有趣的是旧债王的力量往往会被新债王借走。
目前债王主要有“奥特曼”中的（欧布、基德、罗布），“假面骑士”中的（Decade、Zi-O)。转自小鸡词典@天才GENIUS

B. 有多少手段可以做空a股

股市连日暴跌，做空A股也被抬上风口浪尖：成功预言此轮暴跌的“债券之王”格罗斯上个月就建议做空A股；中金所7月2日关闭多个恶意做空账户；7月3日央行主管金融时报点名摩根士丹利恶意做空A股；7月9日，公安部排查恶意做空，甚至公安部副部长孟庆丰都亲赴证监会。就连刘纪鹏、刘姝威等专家也纷纷出面表态要求严惩恶意做空股市者。可很多人也许还不明白，究竟如何才能做空A股？真的是外资在做空A股吗？
今天我们就来说说究竟如何才能做空A股获利。所谓做空，是一种投资术语，是股票、期货等市场的一种操作模式，在证券市场中除了赚取分红和差价外，市场的每次向下调整同样也是赚钱的机会，一般来说有三种方式可以做空A股：
股指期货做空A股
期货就是未来的货物，比如原油期货，指的是未来的原油合约。比如A和某油田约定好，3个月后开采的原油，A以某价格买下来，并且预先支付十分之一订金，等原油运输到A的油罐了，A再把剩余的钱付清。此时，开采原油的油田主就是期货合约的卖出方，A就是期货合约的买入方，这笔交易的订金就是保证金，最后原油到A油罐，就是交割。
而现实中，还会有许多麻烦，比如原油的品质对于价格的影响是非常大的，原油品质的界定就是个难题；还有订金之后应收账款的支付问题；还有万一该油田遇灾了，无法交付怎么办？诸如此类。为了避免这些问题，将原油交易搬入交易所，交易标准化合约，由交易所来处理这些问题，也作为可信的第三方。这是期货的运作方式。
因为期货合约是可以不用等待交割，直接转移给别人的，油田主也不挑剔最后交割给谁，给钱就行，那么就给投机者产生了方便，他们只需要十分之一的钱就可以对原油的价格进行投机猜测，投机者不仅仅可以作为买主，还可以在没有开采任何原油的情况下，直接作为合约的卖出方，如果价格果然下跌，再买入同样的期货合约进行平仓，这样在没有开采任何原油的情况下，仅凭借原油价格的下跌而获益。如果原油的价格不如预期，反而上升的话，也不用担心交出原油实物的问题，同样买入合约平仓，受损的也是现金。
股指期货合约的道理是一样的，唯一不同的是这里的标的资产不是原油，而是一大堆股票。IF期货合约的标的物是300只股票，他们的组成是由沪深300指数决定的，IH和IC股指期货合约的标的物是上证50指数里的50个股票和500指数的股票。股指期货的含义即，未来的一堆股票。
股指期货的最大特点是可以T+0交易，而且当日不限制次数。假定投资者认为当日股市会下跌，那么可以通过卖出股指期货合约的方式（有点像上面提到的融券），实现下跌市场中获利。
股指期货的另外一个特点是是可以杠杆交易，在投资者做出正确交易行为的情况下，可以放大盈利。考虑到期货公司一般要求的保证金比例为15%，这意味着，杠杆率接近7倍。
期权做空A股
期权，又称为选择权，是在期货基础上产生的一种衍生性金融工具，指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
期权交易代表了两个理念：第一，股票是有价，股价运动虽然是随机的，但幅度和概率可以通过市场本身提供的信息解析出来；第二，股票价格既包含了资产的内在价值，也包含了携带资产的风险，价值和风险是可以剥离开来交易的。
具体来说，由于投资者在观点上难免存在分歧，有看多的人，就有看空的人，所以期权从形式上可以分为认购期权（看涨）和认沽期权（看跌）。如果拿小米来进行说明，假定目前市场上小米5元一斤，分两种情况：
情况一，如果A投资者认为1个月后小米将会涨到6元一斤，而另外持有小米的投资者B认为那时不值这么多钱。因此他们两者达成协议，A向B支付0.5元的定金，将来有权利以5元一斤的价格买入B持有的小米。这样他们双方有了一个关于小米的认购期权。
情况二，如果A投资者认为1个月后小米将跌到4元一斤，而投资者B认为到时小米会上涨到5元一斤。因此他们也达成协议：A一个月后以4.5元的价格将小米卖给B。那对于A来讲，就是买入了一个认沽期权。认沽，也就是看跌的意思。
情况一中认购期权的卖方及情况二中认沽期权中的买方，都是做空的投资行为。但是，可以用来做空获利的主要是买入认沽期权，也就是上面的第二种情况。假定一个月小米真的只有4元一斤了。A仍然可以把小米以4.5元一斤的价格出售给B。把小米换成股票，认沽期权就可以帮助投资者在下跌的行情中获利。
以上证50ETF期权为例，2月6日上证50ETF的最新价为2.3元，但投资者看好后市，认为1个月后上证50ETF将涨到2.5元，于是以市价0.06元买入1份一个月后行权的认购期权，行权价2.3元。如果一个月后，上证50ETF如预期涨到2.5元，则该投资者将赚取0.14元（2.5-2.3-0.06）。相反，当投资者需要进行看空交易，或当投资者持有现货股票并想规避股票价格下行风险时，可买入认沽期权。
融券做空A股
融券交易是信用交易的一种，就是投资者以资金或证券作为质押，向券商借入证券卖出，在约定的期限内买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。具体如何操作呢？
例如，去年以来，中国南车北车合并成中国中车引发股价飙升，使其一度被称为中国神车，如果有投资者认为连日的暴涨已使该股票的估值严重高估，认为将来会下跌。此时，投资者可以当时股价向其券商借入该股并卖出。假定当时股价为30元一股，数量为1万股，那么该投资者就得到了30万元现金。
如果该股的后续行情和该投资者的预测完全一致，确实发生了暴跌。此时，该投资者就可以重新买回这1万股股票，假如买回时候的价格为20元，那这个投资者总共花费了20万元(不考虑担保费、交易手续费等)。因此在这段时间内，该投资者不仅还清了所欠的一万股股票还，赚了10万元。
和普通的交易不同，融券所需的保证金也较少。具体来说，投资者从事普通证券交易须提交100%的保证金，即买入证券须事先存入足额的资金，卖出证券须事先持有足额的证券。而从事融资融券交易则不同，投资者只需交纳一定的保证金，即可进行保证金一定倍数的买卖，这也大大放大了获利。当然投资风险也同时加大。假定融入的券没有像预料的那样下跌，而是大幅上升，损失也非常惨重。
外资是否是做空A股的罪魁祸首
虽然外资一度唱空A股，但在现有机制下，外资做空A股难度很大。在国内现有的金融体制下，国际资本可以通过QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）、沪港通及本地市场发行的A股ETF等渠道参与A股市场的投资。以前面说的三种方法而言，外资均很难大规模做空。
首先，外资融券做空极其困难，因为我国对融券作了较为严格的规定。目前为券商两融业务提供转融通服务的是中国证券金融股份有限公司。证监会规定，证金公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的10%。针对限售股有可能借融券变相解禁卖出的情况，相关规定也有所限制，如“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合规情况下，将可作为转融通业务中融券证券来源，但还在限售期的股份不能成为融券证券来源。因此，融券证券的来源其实非常少，在市场无券可融时，这种手法难以为继。
其次，中国境外上市的针对中国的交易所交易基金（ETF）或衍生品，是国际资本能够做空A股的另一选择，但外资在这方面大规模做空A股也难度不小。A股推出的期权，目前工具确实不多，只有上证A50ETF期权，个股期权还处于测试阶段。6月17日Direxion Investments公司新近推出的CHAD是首只直接以A股沪深300指数为标的的反向ETF，资产规模还很小，此前美国最大的反向杠杆ETF基金公司Proshares推出的2只跟踪标的为FTSE中国50指数的做空ETF，规模也仅为5千万美元和8千万美元。
股指期货最知名的则为在新加坡交易所交易的富时中国A50指数（FTSE China A50）期货。在今年1月及4月，富时中国A50指数（包含中国A股市场市值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%）曾经数次利用监管层规范两融业务的消息做空中国股市。
不过上述金融衍生品，无法做空具体个股或者板块。而且中国证监会对这些做空ETF的QFII或RQFII资格有着严格的审核，根据国家外汇局6月30日发布的最新数据，6月份，外汇局分别发放QFII和RQFII新增投资额度33.31亿美元和100亿元人民币。截至6月29日，QFII总额度增至755.42亿美元，RQFII总额度达3909亿元人民币。因此可以看到外资做空很难，这条路也不太可能引起中国股市的暴跌。
A股暴跌的助推者
前面已说了融券和期权做空的限制（无论对内外资而言）较大，股指期货成为做空A股的最佳选择。而另一方面，中国做空机制起步晚，为了鼓励做空，监管层对于股指期货采取了比较优惠的政策，但正是这些便利，埋下了隐患，造成了此次踩踏。
举例来说，中国的股市和股指期货市场的规则不同步，股市实行T+1，期指却实行T+0，期指做空赚了钱，还能当天再下空单继续做空，从而导致了导致恶性循环。
这边顺便辟一个谣，近一段时间股市下挫，很多阴谋论者认为有人在裸卖空期指，甚至某些机构的救市建议里也提议“禁止裸卖空”。这完全是对股指期货交易机制的误解。
裸卖空是股票现货市场的概念。按照卖空前是否融券来划分，卖空交易可以分为融券卖空和裸卖空。其中，融券卖空或担保卖空（covered short selling）是指投资者在卖出证券前已经签订借券协议；如果事先没有融入证券，则为裸卖空（naked short selling）。我国A股市场虽然实施T+1交收，但任何机构和个人都不允许卖出账户里未持有的股票，因此现货市场上不存在裸卖空。
股指期货更是与裸卖空风马牛不相及。一是期货交易与现货交易不同。期货交易中，卖出期货合约和买入期货合约的总和恒等，相互抵消，不存在空头合约多于多头合约的情形，空头不能单方面创造新合约。二是期货交易都是保证金交易，只有交付足够的保证金，才能够开仓；一旦保证金不足，就必须足额追缴。此外，《中国金融期货交易所交易规则》第六十三条还规定：当市场风险明显增大时，交易所还可以提高交易保证金标准。三是股指期货合约经场内撮合即时达成，并不存在延时交付的情形，任何一方都不能利用交付的时间差获利。所以股指期货不存在裸卖空。
目前中国金融期货交易所推出的期货交易品种有三种，分别是沪深300股指期货、上证50股指期货以及中证500股指期货。空方一般是做空中证500股指期货合约（IC1507），直接带动中证500成份股跌停，引发场外融资盘和场内两融的融资盘被迫平仓，公募基金也遭到赎回。因为涨停板限制，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，从而引发A股市场的大面积跌停。从盘面分析看，每次下跌都是从期指开始，股市的下跌紧随在期指之后，所以说做空股指期货可能才是本轮股灾的助推者。
为什么要选择C1507？因为其市场规模最小，对它发力最容易，通过指数联动效应，易于形成市场恐慌效应，带动其他指数往下走，有四两拨千斤的作用。而且中证500期货指数主力合约综合反映的是小市值公司的整体状况，最能体现市场的本质，具有市场的代表性。

C. 327国债事件感想

很久以前，有个法老梦见将有七年的饥荒要降临埃及大地，一个叫约瑟夫的年轻人给他解梦，想出了预防计划，即对谷物运用远期买入对冲。饥荒居然真的出现了，这个计划拯救了埃及人民，同时也给人们留下了这样的观点：期货市场仅局限于农业领域。直到1972年5月16日，在芝加哥商业交易所 (Chicago Mercantile Exchange)的国际货币市场上引入金融期货，这个观念才被打破。

金融期货是20世纪70年代金融领域的两个重大突破之一它包括利率期货、指数期货、货币期货。在国外成熟的期货市场上，金融期货的交易额占到80％以上。

我国曾对几种金融期货分别进行了不同程度的尝试：1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易；1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的A股指数期货。这两种期货交易由于推出的时机不成熟，不久就被关闭。

一筹莫展之际,一些有识之士走出国门到大洋彼岸的美国转了一圈,突然发现了一个非常成功的金融衍生工具:国债期货.1976年芝加哥商业交易所推出了91天短期美国政府券期货。国债被称为“金边债券”，由政府发行保证还本付息，信用好，安全性极强,流动性好.美国财政部成为国债期货强有力的支持者.考察者由喜上眉梢.,喜滋滋小心翼翼地把这个宝贝捧回了国内,不料,从此掀开了327事件的序幕,中国证券史上最黑暗的时刻即将来临了.

福兮，祸之所倚

当时我国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。1992年底，国库券的转让价格大大跌破面值，5年期券只标80多元，扣除应有利息，已蚀本金20多元。这时票贩子倒成了好人，他们以高于财政部二级市场转让价格收购群众的国库券。我国从1981年到1995年间，发行国债4509。33亿，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。

通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。上交所认为通过金融工具创新，能够带动国债市场的发展，这是比较容易获得高层支持的。国债是固定利率，风险会小一点，搞期货比较容易控制。还有一个小秘密，当时证监会成立不久，这类事还管不到，趁早干起来，免遭以后申报、审批之苦。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。1993年10月25日，上交所重新设计了国债期货合约的品种和交易机制，国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2。8万亿元。占上海证券市场全部证券成交额的74。6%。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995 年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。从1995年1月到5月17日由中国证监会宣布停止的4个多月时间里，上交所国债期货的交易量达到49686。 09亿元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。

国债期货的巨大成交和较强的流动性，带动了整个国债市场的发展：1、促进了国债现货市场的发展，统计显示，国债期货推出前的93年1月到5月，国债现货成交总额为21亿元，日成交0。19亿元，国债期货推出后的1994年同期国债现货成交总额达到378亿元，日均成交3。74亿元，分别是前者的 18。5倍和19。7倍，大大提高了市场的流动性。2、促进了国债价格的发现，国债期货推出后，对现货的价格带动明显，市场中以1992年5年期为代表，国债现券从1994年1月开始走出长期滞留的面值最低谷，并在随后一年出现了25%的升幅。一些和约价格得到了正常发现，国债期货市场价格发展为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排等都提供了决策依据。

形势似乎一片大好。但问题出在“327国债期货合约”上。

祸起萧墙——疯狂的8分钟

“327” 是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。因此，影响现货价格的因素也就成了期货市场的炒作题材。影响1992年三年期国债现券价格的主要因素有：

（1）基础价格：92（3）现券的票面利率为9。5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128。50元。

（2）保值贴补率：92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的实际价值。

（3）贴息问题：1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12。24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2。74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92（3）等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。

（4）1995年新券流通量的多寡也直接影响到92（3）期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将有更多的选择余地，市场将有利于空方，如果相反，则对多方有利。

这些价格的不确定因素，为92（3）期全的炒作提供了空间。

与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，327的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元的面值兑付。

但管金生不这样看。管金生何许人也？ 1988年上海三大证券公司成立，分别是上海人行的申银、交行的海通和股份制的万国。1993年首批证券商业信用评比，万国获得国内惟一最高级别AAA信用等级，在当时拥有270多家会员的上交所万国独占16。7%的交易额。万国是券商的老大，万国有一句广告词：“万国证券，证券万国”。管是这个王国的国王，有“证券教父”之称。他认为第一，国家将抑制通货膨胀作为95年经济工作的重点，因此通货膨胀回落必然会导致保值贴补率的回落；第二，对92（3）国债的贴息将增加财政支出十几亿元，因此不可能贴息；第三，1995年新国债发行额度将在1500亿元左右，比去年增加50%，因此，流通梁必然较大。于是管率领万国证券做空。

1995年2月“327合约”的价格一直在147。80元—148。30元徘徊。多空双方在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加大。市场潜伏的危机已经到了一触即发的地步。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148。50元兑付。高层想的多是国库券的发行和兑付，也许根本忘了下面有个国债期货市场。但国债的利率一浮动，疯狂就开始了。

2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将前一天148。21元的收盘价一举攻到148。50元，接着又以120万口攻到149。10元，又用100万口攻到150元，步步紧逼。

一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3。77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，先以50万口把价位从151。30元轰到150元，然后用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147。50元。

在最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹，十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，谁能想到自己买的是泥饭碗，但是却必须还一个金饭碗。而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。

当噩梦醒来后

上海著名的外白渡桥西端黄浦路15号，正门墙壁上铜牌罗列，而最能显现历史价值的无疑还是中间一块，上书 “上海证券交易所原址（1990.12.19—1997.12.18）”。门上的漆色已略显斑驳。举步而入，一面开市铜锣静静地悬在那里——已是文物。作为上海证交所的创始人和第一任总经理，尉文渊在中国证券市场发展史上一个激动人心的时刻，第一次敲响了这面锣。那正是1990年的岁末，他35岁，号称 “全球交易所中最年轻的老总”.

1995年年初，他正好到美国、新西兰、澳大利亚出访。按日程应当2月28日回国，但想到工作上许多事没有安排，所以提前于22日回到国内。不料第二天，也就是2月23日，就发生了“国债327事件”。 历史悄悄地将他的证券业生涯打上了一个休止符。

尉刚回国，就有人说国债期货可能会有问题。但他当时没有在意。23日早晨一开市，果然市场上是全线向上行情。他正在办公室与人洽谈交易所购买外滩市政府大楼的事，交易部负责人报告说国债期货交易异常，有人一下子下单200万口。后来查明是辽宁国发（集团）股份有限公司通过无锡国泰恶意炒做。当天下午，他陪证监会期货部主任耿亮在场内。耿说证监会刚向财政部拿下国债期货的管理权，国债期货管理办法修改完了，准备发布。尉正在为此高兴，突然发现市场上气氛不对劲，各地国债市场都是向上的突破性行情，“327”价格大幅下跌，交易量突然放大了许多。出事了！管理办法太晚了！

尉文渊做梦都没有想到贴息，美联储调息时都是0。25%地调，咱们一下子竟然就是5个百分点。他第一个反应就是立刻发通知，随手抓了一张电脑打印用过的废纸，写了几句话发了出去，大意是说国债期货交易发生异常情况，经初步调查，发现有严重的蓄意违规迹象，交易所正在进一步调查了解。

证监会让上交所自己处理。夜里11点，尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151。30元。

上海证交所的这一决定曾经在市场上引起了一定的非议，协议平仓更是有违于市场经济的原则，但是实际上万国并无700万口这样巨量的持仓，因此这一决定最大限定地保护了万国，避免几个月后一场金融风潮在我国的发生。

当时上交所规定个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，因为万国信誉好，允许多开，但是只允许开40万口。实际上那天万国开了200万口。上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42 亿元；如果按照151。30元平仓，万国亏16亿元。

2月24日，上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，就国债期货交易的监管问题作出六项规定，，即1、从2月24日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度，2、严格加强最高持仓合约限额的管理工作，3、切实建立客户持仓限额的规定，4、严禁会员公司之间相互借用仓位，5、对持仓限额使用结构实行控制；6、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。

2月25日下午3时，海通证券公司总经理汤仁荣将他的《紧急建议》传真给人总行副行长戴相龙证监会副主席李剑阁财政部国债司司长高坚，提议关闭国债期货市场。

3月份全国“两会”召开了之际，全国政协委员、著名经济学家戴园晨发言，要求对万国的违规予以严肃的查处。

5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。

9月15日，尉文渊也不得不离开了上交所。1999年有一次他与现任中国证监会秘书长屠光绍同机飞北京，屠说那个年代是“出英雄”的年代。龚浩成听说后加了一句：“也是出问题的年代。”尉2000年又公开在媒体亮相时身份已变成158海融证券网的CEO，但他常感慨地回想起“327国债事件”，也许因为那是他的“滑铁卢”。

9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。经过四个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。(有关此事件与国债期货的宏观政策、法律和规则设计等问题的分析,请参见本期”衍生市场与法律”栏目董华春的文章《春天花会开——浅谈我国国债期货发展及法律问题》)

1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。1997年1月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑17年。

春天在哪里

在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展。中国的期货交易从思想准备到具体付诸实施，不足10年的时间。这期间，各类期货交易所达到20多家，期货经纪公司达360多家，成交金额达几千亿人民币。我们用了不到10年的时间走了发达国家100多年走过的路程。世界最大的金属交易所伦敦金属交易所总裁沃尔夫认为“中国已经有了真正的期货交易”，日本期货协会理事长森正治对中国期货交易发展之快感到“十分震惊”，香港期货交易所执行总裁黎佳俊对上海交易所负责人说：“你们已经走在我们前面了。”但是判断一个国家期货交易发展的快与慢，不能光看数量，更要看质量。交易所的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种。“327”是人们心中永远的痛，以致于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。事件发生之后，政府监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等的交易风险控制制度。“327”国债期货风波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端。

笔者认为经过几年的发展，目前恢复国债期货交易的可行性条件已逐渐具备。

首先我国利率市场化程度进一步加强.银行同业拆借市场利率已放开，其次是商业银行的贷款利率可以流动，再次国债回购市场交易规模不断扩大，回购利率已成为市场化程度较高的利率形式。在国债发行上1996年开始采用了公开招标形式，由承销商竞争投票确定国债发行价格与收益率。国债二级市场交易不断扩大，国债保值补贴率被取消，中央银行公开市场业务于1996年4月1日启动，这一切都大大促进了我国利率市场化的进程。

其次,国债发行和交易、结算制度趋于完备。1996年国债发行方式上采用招标发行的方式，由于承销商对市场的预期不同，因此在招标中收益率是不确定，这就带来了收益率风险，为国债期市开展提供了依据。在交易机构上形成了国债一级自营商制度；在交易、结算上形成了全国国债统一托管结算系统；投资队伍随着金融知识的普及逐渐成熟。

再次,宏观经济不断好转，市场外部条件得以改善。1995年国债暂停的一个原因是宏观经济环境恶化，通货膨胀居高不下，导致保值贴补率不断提高。随着我国宏观经济软着陆的成功，我国物价指数大幅回落，宏观经济出现了低通货、高增长的良好局面，保值补贴率被取消，国债市场发展得到政策的大力支持，财政部又推出国债专用帐户、降低交易费用等。

从1995年到2000年，是中国170余家期货企业日子极不好过的6年，监管层也整整思考了6年。2000年12月29日，中国期货业协会终于成立。经济学家戴园晨说，这一天象征着10年来风雨飘摇的期货业终获肯定，现在期货业再也不是“私生子”了。中国证监会主席周小川的到会本身就是一个积极的信号。一家期货公司的老总评价说，10年来期货业的任何一次会议都从未见过国家监管部门尤其是证监会领导的身影。“周小川能来，说明期货业的春天不远了。”包括董辅礽在内的几位经济学家认为国债期货也到了应该恢复的时候了。中国证监会首席顾问梁定邦两年来一直在积极组织调查327国债事件，准备写一个深入的报告，梳理一下发展中国国债期货的思路。看来,中国期货业真正的春天正在向我们招手.

D. 为什么现货黄金在涨，而黄金T + D反而再跌呢

上海黄金交易所黄金T+D收盘上涨0.78%至387.45元/克；白银T+D收盘下跌0.81%至5243元/千克。金价收涨，主要因在上周连续大跌之后，金价走出技术上的回升调整，当前市场对美元走势前景出现分歧，欧美贸易问题又起争端，而美债收益率维持持续上升的态势，这对金价不利。

E. 国内有直接投资美股的海外基金吗

1.什么是中国海外基金？
中国海外基金泛指由大陆投资团队在海外及中国香港地区注册、运作的对冲基金产品。这些产品的投资范围是在中国香港乃至于在全球市场进行投资，投资标的除股票外，还可涉及多种衍生品、外汇等，这些都是在A股市场内进行投资的阳光私募基金所不能覆盖的，所以对投资者的资产配置具有积极的意义。
2.中国海外基金的管理人是谁?
中国海外基金一般由大陆的基金管理人在海外及中国香港地区设立的投资公司担任管理人。
3.中国海外基金优势是什么？
通过海外基金的方式进行投资，拥有专业的管理，不但可分享全球投资机会，亦可规避国内单一市场的风险。
4.中国海外基金投资标的一般是什么？
以现在市场上的产品来看，海外基金主要投资于港股、另外也有部分会涉及美股和其他一些国家。投资标的除股票外，还可涉及多种衍生品、外汇等。在目前阶段，中国海外基金多投资于在海外或中国香港上市，具有中国概念的公司。
5.中国海外基金的计价货币是什么?
目前市场上的海外基金多以美元或港元计价，人民币无法直接投资海外基金。
6.中国海外基金的规模一般是多大?
现有的中国海外基金产品的规模小的在2000万美元左右，大的在8000万美元左右。
7.中国投资者如何投资中国海外基金？
中国投资者投资海外基金需用美元或是港币，通过在海外或香港的银行账户，将资金汇入基金托管银行进行投资。
8.目前中国的海外基金主要有哪些？
据好买基金研究中心不完全统计，目前中国的海外基金一共有约30只，管理公司主要有：智德、晓扬、天马、盛海、睿智华海、睿亦嘉资本、睿信、明达、麦胜、景林、锦宏资本、国元、东方港湾、淡水泉、从容、赤子之心、博石、柏坊、pinpoint，等等。
9.投资中国海外基金涉及哪些费用？
中国投资者投资海外基金的费用主要涉及：换汇成本（若有）、认购费（1%~5%，不同基金区别很大）、管理费（1.5%）、超额业绩提成（20%），以及向海外银行或海外银行间的汇款费。
10.中国海外基金的流动性如何？
购买成功后有一段时间的封闭期，一般为半年，之后每季度仅有几天为赎回开放日。如果提前赎回需支付一定的提前赎回费（一般2%~5%，高于国内私募基金）。
11.中国海外基金的投资门槛如何？
普遍在20万美元以上，也有些产品门槛在10万美元。
12.投资中国海外基金，资金安全吗？
海外基金管理人只负责资金的运营管理，资金和证券由银行和经纪商托管，不存在资金挪用的可能，充分保证海外基金的资金安全。另外，与大陆运作的基金不同的是，海外基金均有审计师，对基金的运作情况进行审计。
13.哪些人可投资中国海外基金？
除合同另有规定外，全球投资者均可投资中国海外基金。
14.中国海外基金的风险主要有哪些？
中国海外基金的风险主要包括股票投资风险、债券投资风险和汇率风险。
1. 股票投资风险主要取决于上市公司的经营风险、证券市场风险和经济周期波动风险等。
2. 债券投资风险主要指利率变动影响债券投资收益的风险和债券投资的信用风险。
3. 汇率风险主要指投资者持有或运用外汇的投资活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。