上市公司融資資本成本研究

① 求會計論文 關於資本成本決策研究

幫你在湖南大學論文庫中找到了： 資本成本決策研案探討 [內容摘要]資本成本是推正業多籌措和使用資金付出的代價？資本指債權人和股東提供長期資本源，所以資本成本是企業的核心問題。那麼，我們就要去了解一個企業的資本成本究竟有什麼重大的影響，到底有什麼樣的性質。很顯然，從對企業的資本成本的估算與計量中就可以得到資本成本是籌資與投資決策的重要概念。從資本成本與籌資和投資可分析得到.最佳資本結構是資本結構決策的標准和依據.所以資本成本在財務上有重大的意義。資本成本資策研究 在市場經濟條件下，企業籌集和使用資金往往要付出代價。在這里，企業為籌措和使用資金而付出的代價即為「資本成本」。資本特措由債權人和股東提供的長期資源，包括長期債務資本與股權資本。一、資本成本有許多種計量形式: 在此較各種籌資方式時，使用「個別資本成本」，包括普通股成本留存收益成本，長期儲款成本，債務成本等，在進行資本結構決策時，使用權平均成本。首先：我們要了解：資本成本也可以用絕對數表示：也可以用相對數表示，一般情況下我們會用相對數表示成本率。公式K D（使用費用） 資本成本，用百分率表示 =（P籌資總額－F籌資費用） × 100% D（使用費用） =P籌資總額1-F籌資費用率=籌資費用 籌資數額 其次：資本成本的估算:資本成本按估算對象分為個別資本成本和綜合資本成本,個別資本成本是按各種長期資本的具體籌資方式來確定的成本，它進一步細劃為借款成本，債務籌資成本，股票籌資成本優先股與普通股，留存收益成本等。而綜合成本則是對上述各項目成本，按比厘加權來估算的企業資本成木，它是從總體上估算成本。個別資本成本由於企業資本從性質上分為債務資本與股權資本兩大類，且這兩類在資本成本計算上存在一定的差別，因此，個別資本成本的計算也可分為債務或成本與股權資成本兩類。1、債務成本。債務成本包括長期儲款成本，債務籌資成本。由於債務的利息均在稅前支付，具有抵稅功能，因此企業實際負擔的利息為：利息×（1-稅率），具體分述為：①長期儲款成本：公式 K=IL（1-T） L（1-F） ×100% 或K= IL（1-T）×100%K—長期儲款成本 IL—長期儲款年利息 L—長期儲款總額，即儲款本金T—企業所得稅 KL—儲款年利率 F籌資費用率②債務成本。債務成本與儲款成本主要差別在於：一是其籌資費用較高，因此不能忽略不計，二是債務發行價格與其面值可能存在差異，從而在計算時按預計發行的價格的定價方法來確定其資本成本，從財務含義上也就是先確定該債務的投資報酬章（內含報酬率IRR）然後確定其資本成本：例：某公司在籌資前根據市場預測，該發行一種面值為1000元，票面年利率為7.8%，20年前每年付息一次的債務，每張債券在扣除發行費用店，按現實發行價格確定籌資凈額為980元，則利用債券佰價模型可得： 20P0=980=∑ 1000×7.8% 1000 T=1 (1+k ) t + (1+k )20 求得內含報酬率為k=8%則該債券成本：KB=K×（1-T）=8%×（1-33%）=5.36% 2、股權資本成本或權益成本:權益成本包括優先股成本，普通股成本，留存收益成本等。由這類資使用費用均從稅後支付，因沒有本稅功能。(1)、優先股成本。 DP KP= PD（1-f） ×100%KP—優先股成本 DP—優先股年股息 等於優先股面額×固定股息率PP—優先股籌資總額按預計發行價格計算。(2)普通股成本。從理論上看，股東投資期望收益率RP為公司普通股成本。在計算時，常常將此做為計算的依據，主要採用股利折現法和風險收益調整法。股利折現法： D1 KE= PE（1-f） +9KE—普通股成本 D1第一年的預計股利額 g —普通股股利預計年增長率Pg_—普通股籌資總額，按發行價格算。風險收益調整法：投資總收益率=無風險收益率+風險收益貼補率3、留存收益成本。留存收益是企業的稅後未分配利潤。留存收益成本是內含性的而排外顯性的不能因為留存收益籌資沒有資在的股利付出，就認為它沒有成本。由於變多種因素影響，企業不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進行籌資決策，就要計算確定企業全部長期資本的總成本。綜合資本成本是推企業全部長期資本成本的總成本，通常以各種資本全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行功權平均確定它又稱加權平均成本。用公式表示：Kw=∑（ki×wi）資本成本它包括籌資費用和使用費用兩部份：①籌資費用推企業在籌資過程中為獲得資本而付出的費用，如向銀行儲款時需要支付的手續費，因發行股票、債券等而支付的發行費用等。②使用費用推企業在生產經營過程中因使用資金而支付的費用，如向股東支付股利，向銀行支付的利息，向債券持有者支付債息等。二、資本成本的性質：①從資本成本的價值屬性看，它屬於投資收益的再分配，屬於利潤范疇。資本成本的生產是由資本所有權與使用者的分離，它屬於資本使用者向其所有者或中介人支付的費用，構成資本所有者或中介人的一種投資收益。盡管資本成本屬於利潤范疇，但在會計核算中，有的資本成本是計入企業的成本費用中，如利息，有的則作為利潤分配項目，如股息。②從資本成本的計算與應用價值看，它屬於預測成本，計算資本成本與其說是一種計算，倒不如說是一種預計和預測。預計資本成本的目地在於通過成本大小的比較來規劃籌資方案，因此，規劃方案在前，實施方案在後，作為規劃籌資方案的一種有效手段,預計不同籌資方式下的成本，有利於降低未來項目的投資資本，提高投資效益。因此，資本成本預計是規化籌資方案前的一項基礎性工作，相應地，其計算結算也為預測數。由上：資本成本是企業籌集私使用資本所付出的犧牲或代價。它是一個相對的概念，從籌資方看屬於成本。從報籌方看，則屬於投資要收益必要報酬，也還是這一理由，企業在籌資時，往往將資本成本作為衡量項目是滯可行的主要財務依據，即表現表現為貼現率或項目最低可接受收益率。所以說：資本成本是籌資與投資決策中的重要概念，因此，首先：資本成本是企業投資者（所括股東和債權人）對投入企業的資本所要求的收益率，其次：資本成本是投資項目（或企業）的機會成本。二、了解一些相關的根含（一）籌員：就是籌集正業所需資金。嚴格地說，它是指企業根據其生產經營；對外投資及涸取資本反涸資本結構的需要，通日籌渠道和資本金市場，運用籌資方式，經濟有效果地籌集企業所需資本金的財務行為。2、籌資規模：企業在進行籌資活動前，必須制定生相應的籌資計劃與籌資策略籌資規模是一定時期內企業的籌資總額。一、投資是將財力投放於一定的對象，以期望在未來獲取收益的形為。2、投資特點：①投放的對象性②時機的選擇性③經營的上的預付性④目標上的收益性⑤收益的不確定性⑥資產上的專用性3、投資的目地：財務活動最主要的目地是實現企業價值最大化。從財務角度具體包括1取得投資懷益2降低投資風險3承當社會義務。三資本結構：資本結構是指企業各種資本的構成及其比例關系。最佳資本結構的含義：所謂最佳資本結構是指企業在一定時期內，便加平均成本最低企業價值最在時的資本結構。其判斷標准有三個：第一、利於最大限度地增加所有者財富，能便企業價值最大化；第二、企業加權平均資本成本最低；第三、資產保持適宜的流動，並便資本具有彈性。其中，加權資本成本最低5上是其主要目標。由此可看主，最佳資本結構是資本結構決策的標且和依據。它主要從價值角度考慮是否與財務管理目標一致，在實際運用於演化利最大或成本最小。因為資本結構具有彈性，財務風險及其相關成本籌因素，所有很多時候資本結構需要進行調整。1、影響資本結構變動的因素①企業因素：管理者的風險態度：企業獲利能力；企業經濟增長。②環境因素：銀行籌金融機構的態度。信和評估機構的意見；稅收因素；行業差別。2、資本結構調整的原因：①成本過高②風險過大③彈性不足④約來過嚴3、資本結構調整的方法①存量調整：在債務資本過高時，將部份資本轉化為產權資本；在債務資本過時將長期債務收況或提前歸還，同時籌集相應的股權資本額；在肢權資本過高時通過減資並增加相應的負債額，調整資本結構。②增量調整：在債務資本過高時通過追加股權資本投資改善資本結構；在債務資本過低時，通過追加負債籌資規模提高負債籌資比例；在股權資本過低時，可通過追加負債籌措股權資本擴大投資，提高股權資本比重。③減量調整：在役權資本過高時，通過減資來降低其比重：在債務資本過高時，利用稅後留存歸還債務，用以減總資產，並相應減少債務比重。資本結構是企業籌資決策的核心。在籌資管理過程中，採用適當的方法以確定最佳資本結構。決策總是面對選擇而言的。資本結構決策是面對股權資本與負債資金之間的合理比例關系而進行的。要決策標准和決策依據，並提出相應的決策方法。資本成本對企業籌資及投資管理具有重要的意義：1、資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據。企業籌措長期資本有多種方式可供選擇，它們的籌資費用與使用費用務不相同，通過資本成本的計算與比較，並按成本高低進行排列，從中選出成本較低的籌資方式。不僅如此，由於企業全部長期資本通常是採用多種方式籌資組合構成的，這種籌資組合有多個方案可供選擇，因此，綜合加權資本成本的高低將是比較各籌資組合方案、作出資本結構決策的依據。2、資本成本是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決衙的主要經濟標准。一般而言，項目的投資收益率蛤有大於其資本成本率，才是經濟合理的，否則投資目不可行。它表明，資本成本是企業項目投資的「最低收益率」，或者是判斷項目可行性的「取捨率」。

② 上市公司該如何計算融資成本

上市公司的融資總成本是債務融資與股權融資成本的加權平均，即有：

C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V）,其中C代表融資總成本，T代表所得稅率，V代表上市公司總價值。

對上市公司來說，債務融資應該是一種通過銀行或其他金融機構進行的長期債券融資，而股權融資則更應屬長期融資。

根據大多數上市公司募集資金所投資項目的承諾完成期限為3年左右，因此可以將債務融資和股權融資的評估期限定為3年。以DC代表債務融資成本，則DC可直接按照3年～5年中長期銀行貸款基準利率計算。

(2)上市公司融資資本成本研究擴展閱讀：

從現代經濟發展的狀況看，作為企業需要比以往任何時候都更加深刻，全面地了解金融知識、了解金融機構、了解金融市場，因為企業的發展離不開金融的支持，企業必須與之打交道。

1991年鄧小平同志視察上海時指出：「金融很重要，是現代經濟的核心，金融搞好了，一招棋活，全盤皆活。」由此可看出政府高層對金融逐漸重視。

融資租賃有直接購買租賃、售出後回租以及杠桿租賃。此外，還有租賃與補償貿易相結合、租賃與加工裝配相結合、租賃與包銷相結合等多種租賃形式。

融資租賃業務為企業技術改造開辟了一條新的融資渠道，採取融資融物相結合的新形式，提高了生產設備和技術的引進速度，還可以節約資金使用，提高資金利用率。

③ 上市公司成本核算方法

資本成本受宏觀經濟、企業經營、融資規模等多種因素影響,可以根據不同計算方法估算資本成本。融資成本是上市公司融資決策的重要依據。只有投資項目的投資收益率大於融資資本成本時,才能實現股東價值的增長,結合西方上市公司融資的特點，論證了上市公司融資決策應注意的問題。
一、概論可供上市公司選擇的再中小企業融資方式很多，有長期借款、發行債券、留存收益和發行普通股股票等，然而，根據近兩年深滬兩市上市公司的再中小企業融資的金額統計，有76%的中小企業融資額來自股權中小企業融資，即配股和增發新股。
導致這種現象的原因之一是上市公司債務中小企業融資受到利率水平和期限限制，明顯地
感到債務成本的壓力，相比之下股票中小企業融資則少了這些限制和壓力，表現為許多的上市公司利用財務作帳來達到配股的要求，失去配股資格的公司仍設法申請通過增發的方式中小企業融資。
結果企業雖然獲得了現金的流入得以維持企業的運轉或擴大經營規模，但卻是以侵害股東價值為代價。 隨著資本市場的規范和發展，上市企業公司治理結構的完善，以及職工持股、高科技企業的經理層期權等措施的實施，部分企業已經走出了籌資認識上的誤區，開始理解和重視股權資本成本的概念。
同時，由於企業的股東關注所持有股票的市場價值，也對企業的經理層提出價值增長的要求，公司經營行為逐步發生轉變，從規模導向轉為價值導向，以實現股東價值的增長和價值的最大化為企業的經營發展目標。 要體現股東價值最大化的原則，企業在設計發展規劃和中小企業融資方案時，必須從以往單純考慮股票中小企業融資額最大化及中小企業融資市場風險因素，轉為對中小企業融資風險、中小企業融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。
在這一原則之下，投資收益率的高低並非企業經營狀況的好壞標准，要達到價值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而中小企業融資成本作為評價企業價值創造狀況的關鍵指標變得日益重要。 只有在測算和分析企業的資本成本的基礎上，才能提供適應於股東價值增長的中小企業融資方案。
二、企業資本成本及其估算模型資本成本一般指企業籌集和使用長期資金而付出的代價。它包括資金籌集費和資金佔用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發行股票，債券支付印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。
資金佔用費是指佔用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財務管理的角度，資本成本是企業投資者(包括股東和債權人)對投入企業的資本所要求的收益率，也是投資本項目的機會成本。
企業資本通常分為債務資本、股權資本以及兩者的混合中小企業融資資本，具體又可分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。 1、長期借款成本長期借款成本是指借款利息和籌資費用。
借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。

④ 如何論資本成本的決策研究

論資金成本與資本成本的混淆及危害

摘要:與資金成本不同,資本成本體現的是健全的公司治理機制和對資本風險報酬的尊重。但理論界卻將二者混為一談。資金成本用於投資決策,就會導致投資過度和資本浪費;用於融資決策,就會導致與西方企業完全不同的融資次序,並切斷公司投融資理論的聯系。為了使中國財務理論能指導企業的投融資決策,就必須摒棄資金成本概念。

關鍵詞:資本成本;資金成本;風險定價;公司治理

目前在中國財務學的融資決策研究中,既使用資本成本概念,又使用資金成本概念。這兩個概念的同時存在造成了中國財務理論研究的混亂,並在資本市場的實踐中引發了不良影響。

1 概念不同

表面上看,企業在實際使用資本時都是先將其轉化為貨幣,然後進行投資或購買實物資產,在這一意義上講,可以用貨幣統一表示資本與資金,因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看,資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個概念。

關於資本成本(CostofCapital,COC),目前最權威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的:「資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的公司的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率」[1]。可見,按照現代公司財務理論的解釋,資本成本既是投資者所要求的回報率即預期收益率,同時又是有條件約束的資金使用者融資成本。

而資金成本,屬於中國財務理論研究中特有的范疇。「所謂資金成本,是指資金使用者為籌措和佔用資金而支付的各種籌資費和各種形式的佔用費等,是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報酬,體現著資金使用者和所有者之間的利潤分配關系」[2]。從資金成本的這一定義看,是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

資本成本是與資本市場、現代公司財務理論一起引入中國的「舶來品」。而資金成本,則是中國企業改革「撥改貸」後的「產物」,是一個由企業管理者單方面決定的融資成本。然而,直到今天,中國的財務理論界仍然把這二者混為一談:要麼仍用資金成本的名稱和定義,根本不提資本成本;要麼一方面使用資本成本的名稱,另一方面卻依舊採用資金成本的定義。

2 定價理論和現實經濟的背景不同

從定義上看,資本成本與資金成本都是企業發行融資工具的代價,也即決定企業融資決策的價格指標。受這一共同點啟發,下面從定價理論和現實經濟的背景中探討它們的根本區別。

2.1 從是否應考慮風險因素看

與普通商品相比,金融資產最大的特點是收益具有不確定性即風險,而且資本資產的風險性遠遠大於貨幣資產。因此對金融資產定價時,其風險就成為人們不得不考慮的因素。其中,貨幣資產由於其期限很短,可以忽略其風險,直接以籌集費和佔用費來定價,但資本資產的定價就必須考慮其風險的大小。1964年和1965年,美國著名財務管理專家WilliamF.Sharpe和J.Lintner在H.Markowitz的基礎上做了深入研究,提出了「資本資產定價模型(CAPM)」用於確定資本資產的風險價格即資本成本。自此,西方公司企業在融資決策中就主要使用風險定價的資本成本概念。

相反地,中國理論界過去一直都忽視了資本定價中的風險因素,誤以為「資本本身的價格等於構成資本的商品的價格」[3]。直到1988年,中國人民銀行總行《金融市場》編寫組的專家們在介紹短期資金市場、長期資本市場時也僅僅是指出兩者的區別在於期限長短的不同,絲毫沒有涉及兩者的風險大小不同。因此,在中國理論界缺乏風險報酬意識的背景下,企業融資時側重使用建立在籌集費和佔用費基礎上的資金成本概念也就在情理之中了。

2.2 從是否體現出完善的現代公司治理機制看

委託代理理論認為,在公司企業中,公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個人收益的最大化,是他們在職支配資源滿足個人需要、獲得效用的最大化,是他們藉助於運作公司,實現自我價值的最大化。而這種利益最大化卻可能與股東利益最大化發生沖突。因此,必須設計相應的公司治理機制以保護股東的利益。

在完善的公司治理機制下,投資者就能夠保護自己的投資利益,對公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進行股權融資,而其實際支付的資金成本達不到具有同等經營風險公司的資本成本時,就會出現原股東回報率下降的情況,後者就可以利用公司治理中的約束機制制約管理者的行為:或者「用手投票」,在股東大會上否決該再融資提案或撤換管理層,或者「用腳投票」,撤資轉向其他的投資項目造成該公司的股票市值下跌從而使公司容易遭到敵意收購,以此形成投資者對公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時必須支付一個最低的風險報酬率。這時股權資金成本將被迫等於股權資本成本。在這種情況下,資本成本與資金成本就會趨於一致。

但是,如果缺乏完善的公司治理機制,投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機制下,公司股權融資的實際資金成本就會小於其股權資本成本,甚至可以為零,從而嚴重侵害投資者的利益。這時資金成本與資本成本就會成為完全脫節的兩個概念。

鑒於中國公司治理機制還很不健全的現實,資金成本與資本成本存在著很大的差異:資本成本的理念體現了現代企業制度中保護投資者的公司治理機制,而資金成本則體現了中國國有企業「所有者虛置」的特徵。

2.3 從各自產生的歷史背景看

自從1938年美國學者JohnB.Williams提出股票定價的未來現金流折現模型後,折現率即資本成本的確定就成為一個核心問題。直到1952年,H.Markowitz在投資組合理論中首次用未來收益的標准差來衡量資本資產的風險,這個問題才柳暗花明。CAPM模型提出後,來自古典經濟學靜態要素成本之一的資本成本徹底完成了向動態成本的轉變。可以說,投資組合理論和CAPM模型揭示了資本資產的風險與其預期報酬率之間的關系,標志著財務理論的飛躍發展,並使得公司財務理論與投資理論融為一體。

與西方財務理論中的資本成本不同,資金成本是中國經濟體制轉軌變遷中的產物。最早由蔣一葦教授提出了「資金有償使用」的建議,具體的實施措施就是1984年開始的「撥改貸」改革。事實證明,「撥改貸」後,國有企業開始有資金成本的意識了,其財務經營關系看上去與真正的市場經濟下的企業經營行為有點相似。但僅僅是「有點相似」而已,因為「撥改貸」是試圖讓企業在所有者缺位的情況下靠貸款來組建和發展。顯然,這種情景下的資金成本與資本成本毫無共同之處。

從理論上講,國有企業籌措、佔用資金所以要付出代價,存在資金成本范疇,是因為有其存在的理論依據和客觀基礎,這是由資金本身的特徵及資金所有權和使用權分離而決定的。如果中國經濟體制改革繼續沿著市場化的道路走下去,資金成本很可能轉為資本成本。但是,「撥改貸」並未進一步促進國有企業的市場化。這是因為提供貸款的銀行沒有市場化。國有企業肆無忌憚地追逐國有銀行資金,對應的資金成本無法約束國有企業管理者對資金的有效需求。

1990年中國深滬證券市場成立,宣告中國開始引進現代資本市場的架構體系。在「撥改貸」後,國家財政實際上向國有企業注資很少,現在讓國有企業上市籌資,上市公司也就順理成章地想當然地把從股市裡籌措的資金當作國家無償補充的資本金看待,使得籌資異化為圈錢,以致股權資金成本的約束力還不如銀行貸款的約束力。於是資金成本就一直停留在對經營者的軟約束狀態,始終無法演變成具有硬約束性的資本成本。由此可見,正是中國國企的改革路徑決定了資金成本不同於資本成本這一結果。

3 資金成本與資本成本在中國混淆的危害

3.1 資金成本與資本成本混淆的原因雖然資金成本與資本成本從內涵到外延都迥然不同,但在中國財務理論與實踐中卻經常將兩者混為一談。黃少安、張崗發表於《經濟研究》2001年第11期的《中國上市公司股權融資偏好分析》一文就是典型的例子,該文認為上市公司股權融資的總資本成本為CS,「其構成包括:股票投資股利PS;股權融資交易費用CT;股權融資的公司控制及負動力成本CP;股票上市廣告效應帶來的負成本-PA。」「CS=∑(PS,CT,CP,-PA)」。顯然這里的CS應該是資金成本而非資本成本。此外,袁國良、鄭江淮、胡志乾(1999)、仇彥英(2001)等以及許多教科書也都出現了類似的混淆。其混淆程度之深和覆蓋面之廣均不容忽視。

首先,中國設立資本市場時只注重資本市場架構的建設而忽視了相應財務理念的引入。在現代財務理論中,投資學與公司財務學是密不可分的一個整體。但是,出於為國企解困的目的引進了資本市場架構和投資學體系,但卻忽視了與之配套的現代財務管理思想包括資本成本理念的更新。在趕超式資本市場制度安排下,中國資本市場得以迅速建立,實現了低端信用的債權融資制度向高端信用的股權融資制度的迅速切換。然而,正是這種忽視市場內在發展邏輯的強制性制度變遷造成了資金成本與資本成本的並存與混淆。

其次,建立現代企業制度初期的指導思想存在一定失誤。資本成本是現代公司制的產物,因此在建立現代企業制度時必須考慮投資者的必要報酬。1992年以前,中國國有企業實行的都是資金平衡表體系,沒有資本、凈資產等概念。1992-1995年間,按照中央統一部署,國有企業普遍展開了按照重置成本法進行評估計價的清產核資工作。在此基礎上,國有企業開始實行資產負債表體系,也就有了第一筆凈資產。由此可見,國有企業第一筆凈資產即資本是1992年以後才問世的。中國財務界接觸資本概念才不過10餘年的歷史,對於代表資本所有者必要報酬的資本成本就更加陌生了。特別是這一時期改革的指導思想出現了一定失誤,資本成本理念更被有意無意地淡化了。前證監會主席周小川的一次講話可為佐證:「由於改革的早期主要是考慮向企業下放經營權,因此存在一種股東消極主義,即削弱股東權利和作用的傾向」[4]。因此,在這一歷史局限性下,代表投資者必要報酬的資本成本遲遲不能正位,資金成本和資本成本的混淆自然就在所難免了。

3.2 二者混淆在投融資決策中的危害

在現代財務理論中,資本成本是公司融資決策與投資決策的交匯和依據所在,堪稱現代財務理論的核心;而資金成本只能反映企業單方面的融資成本。在資金成本與資本成本混淆的情況下,如果將資金成本用於企業投融資決策,就會帶來嚴重失誤。

首先,如果企業在融資決策時使用資金成本,就會出現股權資金成本遠遠小於債權資金成本的現象。據《2003年中國證券期貨統計年鑒》,在深滬股市2002年分配方案中實施現金分紅的668家公司中,現金股利支付率在25%以下的公司有120家,其中每股現金分紅低於0.05元的上市公司就達184家之多。這樣,以該年證券市場平均市盈率40倍來計算,流通股投資者的平均回報率只有0.95%,還不到同期國債利率水平的一半。即使加上股權融資交易費用,流通股的股權資金成本也奇低,遠遠小於債權資金成本。

在這種背景下,中國上市公司普遍出現了與西方國家相反的股權融資偏好。截至2003年底,在滬深交易所上市的公司債券31隻,可轉債23隻,託管市值分別為367億、222億元。再看股票融資,同樣截止2003年底,上市公司在滬深交易所累計發行股份總額為6428.46億股,其中上市股份為2269.92億股,總計籌資額(包括A股籌資額和A、B股配股籌資額)為人民幣10131.72億元[5]。資本市場融資功能超強發揮的直接後果便是扭曲了資本市場的資源配置功能:在融資渠道有限、大量企業一窩蜂地爭奪上市融資機會的情況下,非市場的行政干預和黑箱操作問題就不可能得以根治,按市場化原則擇優配置資源的機制也就很難真正實現。

其次,由於企業融資的資金成本遠遠小於資本成本,如果將資金成本混同於資本成本,在實踐中就有可能誤作投資項目決策中的折現率,從而高估項目的凈現值,導致投資過度和資本浪費的後果。中國2003年和2004年上半年的投資過熱現象不能不說與資本成本意識淡漠有密切關系。

再次,資金成本與資本成本的混淆還給中國資本市場建設帶來了許多負面影響[6]。例如,本來同一家上市公司的流通股與非流通股都具有相同的經營風險等級,因而都應該具有相同的資本成本。但按資金成本計算,則溢價的流通股資金成本就遠遠小於非流通股的資金成本,用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價的折現率,就會高估股票的理論價格,使國有股減持在定價方面遲遲不能取得進展。

最後,由於資金成本並不考慮投資人的回報,國有股股東就缺乏對公司管理者的約束動力。在資本成本缺位的背景下,由於國有股的產權代表是政府機構或其授權的國有持股公司,其具體代理人在法律上並不擁有剩餘索取權,因此他們雖然有權力選擇國有企業的董事會成員和經理,但不必為資本收益承擔任何後果。這也是中國公司治理結構難以完善的重要原因之一。

4 結 語

資本成本是一個財務學概念,不能混同於會計學中的資金成本概念。資本成本體現的是健全的公司治理機制和對資本風險報酬的尊重。而資金成本是中國經濟轉軌過程中的財務概念,在其誕生及之後的一個時期中具有一定的合理性。但必須清醒地意識到,資本市場的出現是一個劃時代的里程碑,從此企業的價值就不再與歷史成本有關,而是取決於未來現金流的折現。這時,與風險程度相匹配的資本成本就應該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對資金成本與資本成本混淆帶來的危害,財務理論界也應該盡早摒棄資金成本概念,全面接受與國際接軌的資本成本理念。

參考文獻:

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[2]劉恩祿,湯谷良.高級財務學[M].沈陽:遼寧人民出版社,1991.243.

[3]卡爾·馬克思.資本論(第三卷)[M].北京:人民出版社,1975.976.

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⑤ 我國上市公司資本成本現狀

我國上市公司的資本成本進行定量研究，結果表明上市公司的平均資本成本不是固定值且不同於權益資本成本，我國上市公司平均資本成本呈下降趨勢，上市公司的權益資本成本明顯高於其債務資本成本，權益資本成本屬於股權融資。本文得到的啟示是，在選擇融資手段時，企業必須從資本的成本-收益分析出發，正確認識股權融資的優勢和不足，不應盲目的把發行股票當作企業「最優」的融資手段。

⑥ 上市公司的資本成本率如何獲得

資本成本率：是指公司用資費用與有效籌資額之間的比率，通常用百分比表示。在公司籌資實務中，通常運用資本成本的相對數，即資本成本率。

公式：籌資費用中的用資費用指因使用資金而付出的代價，比如向股東支付的股利或向債權人支付的利息等。

在編制融資租賃的租金計劃時若採用等額年金法，通常以資本成本率作為折現率。

成本率。個別資本成本率是公司用資費用與有效籌資額的比率。其基本的測算公式列示如下：

成本利潤率：

成本利潤率=利潤/成本費用×100%。

該指標越高，表明企業為取得利潤而付出的代價越小，成本費用控製得越好，盈利能力越強。

其中：成本費用=主營業務成本+營業費用+管理費用+財務費用

利潤=營業利潤+投資收益+補貼收入+營業外收入-營業外支出

無論是個別勞動，還是社會必要勞動，都可以劃分成生產成本和利潤兩部分。一般把經濟體個別勞動中的這兩部分分別叫做個別生產成本和個別利潤，把社會必要勞動中的這兩部分分別叫做平均生產成本和價值利潤。

平均生產成本和價值利潤分別是個別生產成本和個別利潤的的加權平均數。技術水平不同的經濟體的個別勞動對產品價值的影響是通過它們的產量權數實現的。產量權數反映了經濟體的技術水平與平均技術水平的關系，因此，可以進一步認為產品的社會必要勞動是由生產產品的加權平均技術水平決定的生產成本和利潤構成的。

解釋：成本利潤率，由省、自治區、直轄市稅務局確定。

綜合資本成本率：

綜合資本成本率是指一個公司全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行加權平均測算的，故亦稱加權平均資本成本率。因此，綜合資本成本率是由個別資本成本率和長期債券資本成本率這兩個因素所決定的。

⑦ 資金成本和資本成本的區別

1、資金成本，是為取得資金使用權所支付的費用，項目投資後所獲利潤額必須能夠補償資金成本，然後才能有利可言。因此，基準收益率最低限度不應小於資金成本，否則便無利可圖。投資的機會成本是指投資者將有限的資金用於除擬建項目以外的其他投資機會所能獲得的最好收益。
2、資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用於本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。 資本成本也稱為投資項目的取捨率、最低可接受的報酬率。

溫馨提示：以上解釋僅供參考。
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